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2018.04.25 10:01

LG이노텍

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LG이노텍(011070) 신규 iPhone의 Soft Landing 예상

종목리서치 | 현대차투자 노근창 | 2018-04-26 10:02:23

1) 투자포인트 및 결론 

- LG이노텍에 대해 6개월 목표주가 180,000원 (2018년 예상 BPS에 P/B 2.0배 적용)에 투자의견 BUY를 유지함. 동사의 1분기 매출액은 추정치를 6.1% 하회하는 1.72조원을 기록하였고, 영업이익은 광학솔루션 매출액이 감소하면서 추정치를 55.9% 하회하는 168억원을 기록하였고, 세전이익은 적자 전환하였음. 동사의 1분기 실적은 북미 전략 거래선의 스마트폰 출하량 부진으로 이미 예견되었다는 점에서 주가에 미치는 영향은 단기적으로 그칠 것으로 보임. 2분기에도 북미 전략 거래선의 스마트폰 출하량 감소로 인해 광학솔루션과 전자부품 매출액은 QoQ로 각각 12.3%, 20.0% 감소한 8,899억원, 804억원이 예상되며, 전사 매출액도 QoQ로 5.9% 감소한 1.62조원, 영업이익은 123억원 적자 전환할 것으로 전망됨. 1분기와 2분기 실적 전망치 하향을 반영하여 2018년 영업이익과 순이익 전망치를 기존 전망치 대비 각각 11.7%, 14.7% 낮춘 3,727억원, 2,510억원으로 변경함 


2) 주요이슈 및 실적전망 

iPhone X의 판매 부진은 1) 높은 판매가에 따른 가격 저항과 2) 불량 이슈에 따른 판매문제로 인해 예견되었음. 다만, iPhone X을 둘러싼 다양한 불량 이슈 1) Notch Display, 2)OCA Film, 3) Face ID 수율, 4) 안테나, 5) 화면 꺼짐 현상은 시행착오를 통해 현재는 완전히 해소됨에 따라 올해 OLED iPhone은 전년 대비 2개월 단축된 9월에 판매될 예정임. 여기에 Apple의 제품 가격 전략도 다양한 관점에서 변화가 예상됨. 

일단, 6.1인치 LCD Model은 화면이 커졌음에도 불구하고 4.7인치 iPhone8과 같은 가격대인 USD 699에 출시가 예상됨. OLED 5.85인치의 경우 전작 대비 USD 100 낮은 USD 899에 출시할 것으로 관측됨. 6.5인치 OLED Phone은 USD 999~1,099 수준에 출시할 것으로 예상되지만, 전체물량이 1,500만대 수준이라는 점에서 충성심 많은 Apple 고객들에게는 가격저항을 주지않을 것으로 보임. Apple이 당사에서 추정하는 가격대로 신규 iPhone을 9월부터 출시할 경우 관련 제품의 Soft Landing이 예상되며, 관련 부품 업체 실적도 탄력적으로 개선될 것으로 보임 


3) 주가전망 및 Valuation 

- 5월부터 신규 iPhone의 샘플 생산을 감안한 저점매수 전략 유효 




이익 조정 기간


● 1Q18 영업이익 168억원은 당사추정치 및 컨센서스 하회

● 2Q18 적자전환이 불가피하며 2018년 영업이익 2,520억원으로 하향 조정 

● P/B 1.5배의 트레이딩 구간으로 135,000원 목표주가와 HOLD 의견 유지  


삼성20180425LG이노텍.pdf



1Q18 아주 부진


1Q18 매출액은 1조 7,205억원, 영업이익은 168억원으로 아주 부진하였다. 영업이익은 낮아진 컨센서스인 300억원에도 못미쳤다.




1분기 실적 review: 상저하고



긴 호흡의 접근이 필요



적자(2Q)보다 흑자(3Q)가 중요


깊은 골 하반기기대



조금 더 긴 호흡으로 



7월 실적 반등, 멀지 않다



LG이노텍(011070) 보릿고개

종목리서치 | 미래에셋대우 박원재 | 2018-04-25 10:05:08

1Q18 Review: 영업이익 168억원(-74.8% YoY, -88.1% QoQ). 수익성 부진 

LG이노텍의 1Q18년 실적은 매출액 1조 7,205억원(+4.6% YoY, -40.0% QoQ), 영업이익 168억원(-74.8% YoY, -88.1% QoQ)을 기록하였다.

당사 추정 매출액 1조 8,058억원 및 추정 영업이익 356억원에 미달하는 부진한 실적이다.

시장 기대치는 매출액 1조 8,048억원 및 363억원 이었다.



부진은 광학솔루션 부문의 영향이 크다.

아이폰X 판매가 기대에 미치지 못하며 실적 부진으로 이어졌다.

영업이익률도 소폭 적자(-0.4%)를 기록한 것으로 추정된다.

환율 하락도 부정적인 영향을 미쳤다.

1Q18 원달러 평균 환율은 1,072.3원/$으로 전분기(1,107.3원/$) 대비 3.5원/$ 하락하였다.

LED 부문은 적자가 지속되었으나 영업이익률은 -3.5% 수준까지 개선(+5.5%p)되었다.




경쟁사 대비 상대적으로 양호하나 2Q18 영업 적자 불가피 

문제는 2Q18 실적이다.

매출액이 1조 4,939억원(-13.2% QoQ)으로 감소하며 영업적자(-313억원)가 불가피할 것으로 예상되기 때문이다.

아이폰X의 영향으로 광학솔루션 부문의 매출액이 7,682억원(-24.2% QoQ)으로 감소하는 영향이 크다.



다행히 긍정적인 부분도 있다.

LG이노텍의 시장점유율이다.

현재 듀얼 카메라와 3D 센싱 모듈에서 경쟁사 대비 높은 점유율과 수율을 확보하고 있다.

상대적으로 부정적인 영향을 적게 받을 것으로 기대된다.

3Q18 애플의 신모델 출시가 당겨진다면 실적 개선도 빨라질 것이다.

1H18 영업이익 -145억원에서 2H18 2,493억원으로 대폭 개선될 것으로 기대한다.



LG그룹의 자동차 부품 사업 M&A도 기대할 만 하다.

수익성이 좋은 자동차 LED 판매가 확대될 것이기 때문이다.

제품 및 고객사 편중 해소 측면에서 긍정적이다.

2Q18 LED 부문 영업이익은 -3.0%로 개선을 기대한다.

지금 속도라면 3Q18 흑자 전환도 가능할 전망이다.




투자의견 ‘매수’ 유지. 목표주가 162,000원으로 하향. 추가 하락시 매수 관점 필요 

LG이노텍의 투자의견은 ‘매수’로 유지하나, 수익 예상 하향을 고려하여 12개월 목표주가는 기존 167,000원에서 162,000원으로 조정한다.

12개월 Forward BPS 90,869원에 PBR 1.79배(5년 평균 상단. 유지)를 적용하였다.



투자 전략적으로는 애매한 상황이다.

2Q18 영업 적자가 불가피 하다.

3Q18부터 실적 개선이 예상되나 불확실성도 존재한다.

환율 하락과 애플의 신제품 전략이다.

공격적인 매수보다는 주가 하락시 분할 매수 전략을 추천한다.

실적 개선이 확인된 후 본격적인 투자를 진행해야 한다.

지금은 시장의 기대가 낮아지기를 기다려야 할 시기이다.


LG이노텍9.pdf



아쉬운 실적


LG 이노텍8.pdf



투자 시점 판단이 고민


IBK20180425LG이노텍.pdf 



1Q18 Review: 도약을 위한 성장통


KTB20180425LG이노텍.pdf



아이폰에 울고, 아이폰에 웃을 것


키움20180425LG이노텍.pdf 



하반기부터 새로운 cycle로 돌입 


영업이익은 컨센서스대비 200억원 적었지만 최근 기대와는 큰 차이 없음 2분기까지는 매출액과 이익 부진, 3분기부터 신모델 모멘텀으로 빠르게 반등 업종 top pick 유지


한투20180425LG이노텍.pdf 



하반기가 포인트다


하나대투20180425LG이노텍.pdf




LG이노텍차트.jpg



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