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2018.10.11 12:53

에코프로

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에코프로(086520) 성장의 열쇠는 NCA

종목리서치 | 한국투자 조민영 | 2018-10-11 10:55:56

무선기기등장의최대수혜: 매수 의견과 목표주가 54,000원으로 분석을 개시한다.
2019년 예상 EPS에 국내 2차전지 소재 업체들의 2019년 평균 PER에 20% 할증 적용했다.

국내 2차전지 소재업체 내 가장 공격적인 증설 계획과 과점화된 NCA시장내 점유율 상승으로 프리미엄이 타당하다.

소형기기들이 점점 무선화 되어가는 트랜드 속에 에코프로가 NCA 시장내 가장 큰 폭의 수혜를 누릴전망이다.



에코프로 매출의 90% 이상은 NCA 양극활물질이며 대부분 높은 초기 출력을 필요로 하는 전동공구, 전기자전거 등 소형 전지향이다.

글로벌 전동공구와 전기자전거용 2차전지 시장은 15년 6,732억원 규모에서 20년 9,945억원 규모로 성장할 것으로 전망된다.

또한 기존 어플리케이션에 더해 신규 어플리케이션이 확대돼 NCA양극활물질의 중장기적인 성장이 예상된다.

이에 따라 에코프로의 2019년 매출 및 영업이익은 전년대비 각각 39.1%, 52.1% 증가할 것이다.




경쟁강도가약한NCA시장: 17년 출하량 기준 에코프로의 글로벌 NCA 시장점유율은 17.1%로 글로벌 2위다.

1위는 파나소닉을 거쳐 최종수요자인 테슬라로 납품하는 일본의 SMM으로 점유율 60%를 차지한다.

에코프로는 NCA 양극활물질 증설을 단계적으로 진행하고 있다.

올해 말 총 생산능력은 2,000톤/월, 내년말에는 4,700톤/월에 이를 것이다.

이는 NCA 시장 점유율 1위기업인 SMM의 생산능력을 넘어서는 수준이다.

SMM 고객사는 파나소닉 100%로 편중되어 있고 내년 4,550톤/월까지 생산능력을 확대할 계획이지만 타 고객사의 소형기기 향으로의 납품 여력이 제한적이다.

이에 따라 NCA 시장은 수요는 25년까지 연평균54.2%로 급증하는 반면 공급할 회사는 에코프로를 제외하면 제한적인 상황이다.




높아지는전기차시장신규진출가능성: 국내 2차전지 업체와 함께 파우치 타입의 CSG(NCM811) 배터리 양산을 성공했다.

기존 NCA 대비 10% 정도 비싼고부가가치 제품이다.

18년부터 사업화를 진행한 CSG는 에코프로BM의 매출 중10% 이상을 차지한다.

아직 양산 단계전의 테스트 물량이긴 하나 연간 1,000톤이상의 규모를 납품 중이다.

전사 매출에서 전기차용 비중이 꾸준히 높아질 것으로 예상한다.

CSG 제품의 연간 예상 공급규모는 18년 1,000톤 에서 21년20,000톤 규모로 확대돼 외형성장을 이끌 것이다.





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