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2018.10.18 09:41

한온시스템

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3Q18 Preview: M&A(피인수) 가치 부각될 전망



마그나 FP&C 사업부 인수 호재에도 주가는 제자리

동사는 지난 9월 20일 마그나의 FP&C 사업부 합병 계획을 발표함. 사업부 인수 호재에도 불
구하고, 발표 이후 주가는 6.3% 하락하였고, KOSPI 대비로는 0.5% 상승에 그쳤음. 주가 부진
의 원인은 첫째, 전방 수요 부진에 따른 단기 실적 불확실성이 컸고, 둘째, 급격한 외형성장으로
한국타이어 등 잠재적 인수 주체의 인수 부담이 커질 것이라는 우려가 있었기 때문

 M&A(피인수) 가치 부각될 전망

한앤코가 동사를 인수한 이후, 잠재적 피인수 가치가 주가의 주요 변수 중 하나가 됨. 당사는
마그나 FP&C 사업부 인수로 동사의 피인수 가치가 상승할 것으로 전망함.

첫째, 현대/기아차향 매출 비중 축소로 글로벌 M&A 가능성이 상승함. 매출처 다각화로 동사의
현대/기아차향 매출 비중은 2017년 51%에서 2023년 35%까지 하락할 전망. 이번 M&A로
인해 잠재적 인수 주체가 소수의 국내 업체가 아닌 글로벌 플레이어들로 확대될 수 있게 됨

둘째, 전기차 중심의 공조 시스템 퓨어 플레이어로서의 위상이 강화됨. 동사는 이번 합병을 통
해 마그나의 인버터/BLDC 모터 기술을 확보하였고, 전기차 관련 포트폴리오 강화됨에 따라 전
동화 제품 매출 비중이 2017년 10%에서 2023년 25%까지 상승할 것으로 전망됨

셋째, EBITDA 증가로 자금 회수 기간이 단축됨. 동사의 EV/EBITDA는 합병 전 9.7배(EV 6
조 7,250억원, EBITDA 6,906억원)에서 합병 후 8.7배(EV 8조 820억원, EBITDA 9,271억
원)로 자금 회수 기간이 10% 감소. 대규모 차입금 증가에도 불구하고 피인수 매력도는 상승함

 3분기 부진은 일시적, 연간 실적은 여전히 양호

동사의 3분기 실적은 매출액 1조 4,060억원(+5.0% yoy), 영업이익 1,010억원(+0.5%
yoy)을 기록할 전망. 현대/기아차의 출고 판매(생산) 감소로 3분기 실적은 기대치 대비 다소
부진할 전망이나, 추석 연휴로 인한 조업일수 감소 효과가 주요 원인이었음. 조업일수가 전년비
증가하는 4분기에는 증산이 예상되기 때문에, 연간 실적은 여전히 양호한 흐름을 유지할 것. 투
자의견 매수와 목표주가 17,000원을 유지함




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