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모두의재테크 공지
2019.01.25 11:16

스튜디오 드래곤

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프리미엄 콘텐츠의 수요는 2019년에도 높게 유지될 전망




컨텐츠가 쌓이면 돈이된다


 투자의견 매수(Buy), 목표주가 115,000원 유지
- 목표주가 115천원은 잔여이익평가모형(Residual Income Model)을 이용하여 산출
- 향후 5년간 연평균 순이익 성장률 36%. 현재 연간 25편 수준인 드라마 제작 물량을 40
편까지 확대시키는 과정에 있기 때문에, 장기 실적 전망에 기반한 목표주가 산출
4Q18 Preview: 예상보다는 낮은 실적 전망. 아직은 초기 투자시기
- 매출 965억원(+34% yoy, -22% qoq), 영업이익 100억원(+191% yoy, -53% qoq) 전망

- 텐트폴인 <알함브라 궁전의 추억> 제작 매출이 반영되면서 당사의 직전 추정대비 매출
은 60억원 상향 조정했으나, 당사에서 예상했던 중국 판매가 아직 성사되지 않았고, ‘18
년 성과에 대한 성과급이 반영되면서 직전 추정대비 영업이익은 100억원 하향 조정

- 제작비 450억원으로 추정되는 <미스터 선샤인>의 판권 상각이 진행 중인 것도 당기 실
적에는 부담으로 작용(통상 제작비의 30%를 무형자산으로 인식 후 1.5년 동안 상각)
컨텐츠 경쟁력은 계속해서 상승 중. 단기 주가는 시청률과 넷플릭스 주가에 반응

- 스튜디오 드래곤 제작, tvN 방영 드라마의 전략은, 금토 20시/23시, 월화 23시 등의 시
간대에 편성함으로써 지상파와의 직접 경쟁을 피하는 것. <미생, 8.2%>, <응답하라 1988
18.8%>, <시그널, 12.5%>, <도깨비, 20.5%> 등이 이러한 전략하에 성공한 사례

- 주력인 주말드라마의 경쟁력이 높아지면서 ‘17년부터는 지상파와의 직접 경쟁을 위해
편성 시간을 21시로 변경. 이후 방영된 <미스터 선샤인>과 <알함브라 궁전의 추억>은 각
각 최고 시청률 18.1%와 10%로 경쟁력 입증

- 주말드라마의 시간대 변경에 이어 월화도 기존 23시에서 17.10월부터는 지상파와 동일
한 시간대인 21:30으로 변경. 이후 방영된 6개 드라마 시청률은 꾸준히 상승 중. 현재
방영중인 월화 <왕이 된 남자>는 최고 시청률 8.9%로 동시간대 5개 드라마 중 2위

- 18.6월, 스튜디오 드래곤은 유료 회원 1.4억명의 넷플릭스에 국내 최고 금액인 약 300
억원에 컨텐츠를 판매. 따라서, 넷플릭스에 컨텐츠를 지속적으로 판매할 수 있을 것인지
의 여부가 실적과 주가 전망에 영향을 줄 수 밖에 없음. ‘18년 상반기 동안 넷플릭스는
119%, 드래곤은 63% 상승 후, 18.7월 고점으로 넷플릭스 -30%, 드래곤 -36% 하락

- 넷플릭스는 연간 8조원을 컨텐츠에 투자. 최근 미국에서 13~18% 가격 인상 발표. 전
일 한국에서 열린 <킹덤> 제작 관련 기자간담회에서는 한국 컨텐츠 투자 확대 언급. 따
라서, 경쟁력 있는 컨텐츠를 제작하고 있는 드래곤의 넷플릭스로의 판매는 지속될 것




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