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코스맥스

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코스맥스(192820) 독보적 이익 성장

종목리서치 | 대신증권 한유정 | 2019-04-18 11:30:27

투자의견 매수(BUY), 목표주가 190,000원 제시 


- 목표주가 190,000원은 2020년 주당순이익(EPS) 6,326원에 글로벌 화장품 기업 평균 PER 29.5배를 Target PER로 적용 


- 화장품 업종 최선호주 제시 



2019년 매출액 +15% yoy, 영업이익 +42% yoy 전망 


- 2019년 연결 매출액 1조 4,540억원(+15.4% yoy), 영업이익 741억원(+42.2%yoy), 영업이익률 5.1%(+0.9%p yoy) 전망 


- 1) 한국: 신규 고객사 확보 및 수출 지역 확대로 별도 매출액 +11% yoy, 2) 중국: 광저우 공장 증설에 따른 외형 성장 및 상해 법인의 안정화로 +20% yoy가전사 외형 성장을 주도할 전망이며 3) 미국: 뉴월드 법인 인수 이후 2018년 연간 이어졌던 보수적 재고자산충당금 선반영 등에 따른 기저효과로 수익성 개선 효과 역시 긍정적 


- 2019년 전년 대비 221억원(연결 조정분 제외)이 이익 증가가 예상되는데 1) 2018년 미국 법인 일회성 비용 반영에 따른 기저 효과 및 중국 법인 공장 증설 효과로 해외 연결 법인 합산 영업이익 증가 분은 185억원에 달할 것으로 예상되며, 2) 한국 별도 법인 외형 성장에 따른 이익 증가 분은 36억원으로 추정. 한국 별도 법인의 경우 수주 물량 및 제품 성격에 따라 이익 추정치 추가 상향 가능성 존재 



코스맥스가 그릴 그림 


- 2016년 이후 해외 연결 법인 합산 영업이익 비중이 별도 영업이익을 추월. 한국에 가두긴 견조해진 펀더멘탈 


- 미국 뉴월드 정상화, 2019년 증설된 광저우 공장 안정화, 인도네시아 법인 이익 기여 정도 등에 따라 2020년 이후 이익 추정치 추가 상향 가능성 존재 


- 현 수준 이익 성장 유지 시 부담 없는 Valuation 



코스맥스3.pdf





- [코스맥스] 2019년 영업이익 +42% yoy 전망. 2016년 이후 해외 연결 법인 합산 영 업이익 비중이 별도 영업이익을 추월. 미국 뉴월드 정상화, 광저우 공장 증설분 안정 화 등에 따라 2020년 이후 이익 추정치 상향 가능성 존재



코스맥스2.pdf



코스맥스.png



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